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從原來“樂萬家”時期專注熱水器和廚衛(wèi)電器業(yè)務(wù)，到現(xiàn)在的“改朝換代”，萬家樂經(jīng)歷了若干次轉(zhuǎn)型，上市、從上市、收購、轉(zhuǎn)讓再到更名，萬家樂早已與當初的“樂萬家”漸行漸遠，剝離了廚衛(wèi)家電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為輸配電業(yè)務(wù)的它，如今已陷入“腹背受敵”的處境。

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多年前，汪明荃一句“萬家樂，樂萬家”，將萬家樂推向廚衛(wèi)電器行業(yè)榜首，并“名利雙收”。

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如今，往日的風光逐漸消逝，萬家樂也早已“改朝換代”。投資者還在觀望，萬家樂該何去何從。

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“無奈”更名

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在2018年的最后一個交易日，萬家樂發(fā)布了一則《關(guān)于擬變更公司全稱和證券簡稱的公告》。

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根據(jù)公告，萬家樂擬把公司全稱變更為“廣東順鈉電氣股份有限公司”，證券簡稱變更為“順鈉電氣”，證券代碼保持不變。

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對于擬變更公司全稱的證券簡稱的原因，萬家樂表示，12月24日，公司收到廣東萬家樂燃氣具有限公司（下稱“萬家樂燃氣具”）《關(guān)于停止使用“萬家樂”商標并敦促更改企業(yè)商號的函》，為適應(yīng)公司未來戰(zhàn)略定位的調(diào)整及實際發(fā)展需要，避免投資者和消費者對公司與萬家樂燃氣具之間關(guān)系的誤解、混同以及規(guī)避可能給公司帶來的相關(guān)法律風險，公司決定將公司全稱和證券簡稱進行變更。

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2016年11月，萬家樂燃氣具100%股權(quán)被萬家樂作價7.45億元分別轉(zhuǎn)讓給西藏匯順和張逸誠。草案顯示，交易完成后，西藏匯順持有萬家樂燃氣具40%股權(quán)，張逸誠持有萬家樂燃氣具60%股權(quán)。值得注意的是，西藏匯順曾是萬家樂的第一大股東，而張逸誠為萬家樂董事。

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年報顯示，作為萬家樂曾經(jīng)的主要控股公司之一，萬家樂燃氣具曾是公司的主要營收來源。2015年，萬家樂燃氣具實現(xiàn)營業(yè)收入24.09億元，實現(xiàn)凈利潤1.04億元。同期，萬家樂廚衛(wèi)家電系列產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入25.68億元，占總營收的62.16%。

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萬家樂燃氣具的營業(yè)收入占公司整個廚衛(wèi)家電系列產(chǎn)品營業(yè)收入的比重高達93.8%。

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在此情況下，萬家樂居然“忍痛割愛”，剝離廚電業(yè)務(wù)，背后原因令人深思。

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“廉頗老矣”？

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1992年，專注熱水器制造的萬家樂在廣東成立。距今已有26歲“高齡”的萬家樂是否“廉頗老矣”？

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作為中國廚衛(wèi)電器制造的大省，廣東培育了美的集團（000333.SZ）、華帝股份（002035.SZ）、萬和電氣（002543.SZ）等知名企業(yè)。大環(huán)境利好，萬家樂也不甘落后，曾將自己的廚衛(wèi)器具送入超過430萬戶家庭，給公司帶來了26億元的銷售收入。

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1994年，萬家樂成功登陸資本市場，上市第一天，其股價報收3.68元/股。隨著時代的發(fā)展，在老板電器（002508.SZ）、方太、華帝等同行的激烈競爭下，萬家樂逐漸被擠下“高地”。

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根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，財經(jīng)網(wǎng)粗略統(tǒng)計了一下，2009-2016年，萬家樂的主營業(yè)務(wù)熱水器、灶具系列產(chǎn)品的營業(yè)收入由10.6億元增加至27.83億元，增幅為162.55%。相比之下，華帝股份對應(yīng)的系列產(chǎn)品的營業(yè)收入由13.86億元增至43.95億元，增幅為217.1%；老板電器對應(yīng)的系列產(chǎn)品的營業(yè)收入由9.34億元增至57.95億元，增幅為520.45%。

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由此可見，近幾年萬家樂的廚電業(yè)務(wù)營收雖有所增長，但跟同行相比，增幅較小。

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同時，隨著80、90后逐漸成為消費主力，老板電器、華帝股份等緊跟潮流，不斷探索年輕人追求品牌化、智能化的需求，對自身旗下產(chǎn)品進行創(chuàng)新升級；還結(jié)合新的傳播方式，如網(wǎng)絡(luò)綜藝、熱點事件營銷產(chǎn)品。

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2018年世界杯期間，華帝股份借勢推出了“法國隊奪冠，華帝退全款”營銷活動。在將近兩個月的時間里，華帝股份受到了各方的極大關(guān)注。財經(jīng)網(wǎng)注意到，就在法國隊奪冠當天，華帝股份的百度搜索指數(shù)到達峰值。

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受此影響，華帝股份的品牌效應(yīng)凸顯，業(yè)績也有所增長。2018年中報顯示，華帝股份的凈利潤為3.43億元，同比增長45.32%；華帝股份2018年前三季度實現(xiàn)凈利潤4.42億元，同比增長41.91%。

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然而，萬家樂令人最深的印象，仍是幾十年前汪明荃的一句：“萬家樂，樂萬家”。

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轉(zhuǎn)型or“賣殼”

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在華帝、方太等同行的激烈角逐下，萬家樂也曾向保險、櫥柜等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但收效甚微。直到2016年，萬家樂迎來了新的當家人蕙富博衍。

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2016年3月，時任萬家樂控股股東的西藏匯順與蕙富博衍簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，西藏匯順將其持有的1.2億股公司股票，約占公司總股本的17.37%，作價15.5億元協(xié)議轉(zhuǎn)讓給蕙富博衍。交易完成后，蕙富博衍成為公司第一大股東，為公司新的控股股東和實控人。

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蕙富博衍入主萬家樂之后，開始大刀闊斧搞“改革”。蕙富博衍先是剝離了公司的主要業(yè)績支撐來源廚電業(yè)務(wù)，大力發(fā)展金融業(yè)務(wù)，隨后，又收購了從事大宗商品貿(mào)易和供應(yīng)鏈管理的浙江翰晟。

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此時的萬家樂金融和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)“兩手抓”，早已不是當初人們熟悉的專注熱水器的企業(yè)。西藏匯順把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蕙富博衍，是為了公司轉(zhuǎn)型還是“賣殼”，背后原因說不清道不明。

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值得一提的是，蕙富博衍入主之后，萬家樂的的營業(yè)收入確實增長迅猛。財報顯示，2017年，萬家樂實現(xiàn)營業(yè)收入82.67億元，同比增長90.55%；2018年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入91.25億元，同比增長91.8%。

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營業(yè)收入增加，萬家樂的凈利潤卻不斷下滑。2017-2018年9月，萬家樂的凈利潤分別為3819萬元、-2190.93萬元，同比分別下降83.15%、191.36%。

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與此同時，萬家樂曾4.53億元收購的浙江翰晟埋下的隱患也開始顯現(xiàn)。

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2018年10月22日，萬家樂發(fā)布《關(guān)于控股子公司辦公場所被查封的公告》，根據(jù)公告，10月19日，杭州市公安局余杭分局在偵查金忠栲等人涉嫌非法吸收公眾存款案件中，發(fā)現(xiàn)浙江翰晟持有的部分財物、文件可用以證明犯罪嫌疑人有罪或無罪。因此，杭州市公安局余杭分局向浙江翰晟下發(fā)了《查封決定書》，決定查封浙江翰晟的辦公場所及部分物品，并凍結(jié)其基本存款賬戶。

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財經(jīng)網(wǎng)查閱天眼查注意到，金忠栲曾為草根控股有限公司的法人，而浙江翰晟是由草根控股有限公司出資設(shè)立的公司。浙江翰晟與草根系“關(guān)系匪淺”，草根投資P2P “暴雷”后，浙江翰晟也受之牽連。

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雪上加霜的是，就在浙江翰晟被查封當天，時任萬家樂與浙江翰晟董事長的陳環(huán)也失聯(lián)。直到2018年12月27日，萬家樂才得知公司董事長陳環(huán)已被逮捕。

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屋漏偏逢連夜雨，繼子公司被查封、董事長失聯(lián)后，11月7日，萬家樂的第一大股東蕙富博衍所持有的1.2億股公司股份被杭州市公安局余杭區(qū)分局全部凍結(jié)。

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受上述一系列事件的影響，萬家樂在資本市場的表現(xiàn)也不容樂觀。截至2019年1月11日，萬家樂的股價報收3.06元/股，對應(yīng)市值21.14億元；與2015年6月上市以來的市值高點104億元相比，其市值蒸發(fā)了近83億元。

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“腹背受敵”路在何方

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2018年對萬家樂來說，可謂風雨交加。公司先后經(jīng)歷了子公司被查封無法生產(chǎn)經(jīng)營、董事長失聯(lián)被捕、銀行賬戶被凍結(jié)、第一大股東股份被凍結(jié)等打擊。到了2019年，在免去了陳環(huán)的相關(guān)職務(wù)，黃志雄擔任公司董事長之后，萬家樂擬變更公司名稱和證券簡稱。

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若萬家樂更名順鈉電氣成為事實，意味著公司與當年那個“樂萬家”的萬家樂將漸行漸遠。未來，萬家樂該如何發(fā)展成了投資者關(guān)心的問題。

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事實上，自2016年剝離廚衛(wèi)家電業(yè)務(wù)之后，公司的主營業(yè)務(wù)變更為輸配電設(shè)備業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。其中，公司輸配電設(shè)備業(yè)務(wù)主要依賴順特電氣，供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)主要依賴浙江翰晟。

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根據(jù)2017年年報，萬家樂營業(yè)收入合計82.67億元，其中，變壓器系列產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入13.76億元，占營業(yè)總收入的16.65%；大宗貿(mào)易及供應(yīng)鏈服務(wù)系列產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入68.87億元，占營業(yè)總收入的83.3%。

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值得注意的是，同期順特電子實現(xiàn)營業(yè)收入13.76億元；浙江翰晟的營業(yè)收入為77.03億元。

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2019年1月3日，萬家樂在回復(fù)深交所的關(guān)注函中提到，鑒于浙江翰晟目前已經(jīng)無法開展經(jīng)營活動，公司提議對浙江翰晟進行清算。

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一旦萬家樂清算浙江翰晟，公司的營業(yè)收入將面臨極大考驗。不過萬家樂表示：浙江翰晟的相關(guān)案件未對公司生產(chǎn)經(jīng)營大局造成重大不利影響。公告顯示，公司的輸配電設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率顯著高于大宗商品貿(mào)易及供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。

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2017年-2018年6月，萬家樂輸配電業(yè)務(wù)的毛利率分別為29.31%、25.44%；同期公司大宗商品貿(mào)易及供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的毛利率分別為0.4%、0.24%。

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雖然輸配電業(yè)務(wù)是公司利潤的主要來源，財經(jīng)網(wǎng)注意到，作為公司輸配電業(yè)務(wù)的主要業(yè)績支撐，順特電氣曾“幾經(jīng)波折”。

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2009年，順特電氣與法國阿?，m輸配電控股有限公司（下稱“阿海琺”）達成合作，合資設(shè)立了順特阿?，m電氣有限公司（下稱“順特阿海琺”）。雙方各自出資7.45億元，分別占注冊資本的50%。

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2010年，順特阿?，m更名為順特電氣設(shè)備有限公司（下稱“順特設(shè)備”）。2011年初，阿?，m的100%股權(quán)被阿爾斯通控股有限公司和施耐德電氣工業(yè)股份有限公司（下稱“施耐德”）聯(lián)合收購，阿?，m持有的順特設(shè)備50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給施耐德東南亞（施耐德子公司）。

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為了充分依托施耐德在配電相關(guān)方面的產(chǎn)品、技術(shù)及管理優(yōu)勢，萬家樂曾把順特設(shè)備的日常經(jīng)營管理交由施耐德方負責。未曾想到，背靠世界500強施耐德，順特設(shè)備的業(yè)績并不理想。

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2011-2013年，順特設(shè)備實現(xiàn)營業(yè)收入分別為12.42億元、12.79億元、11.56億元，除了2012年營業(yè)收入增長2.91%，2011年、2013年，順特設(shè)備的營業(yè)收入同比均有所下降，分別為-9.47%、-9.57%。

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在此情況下，2013年6月，萬家樂通過順特電氣以1.72億元收購順特設(shè)備10%股權(quán)。交易完成后，萬家樂通過順特電氣持有順特設(shè)備60%股權(quán)，順特設(shè)備成為公司控股公司。

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2014年1月1日，順特設(shè)備的利潤表和現(xiàn)金流量表被納入公司合并報表范圍。同年，萬家樂實現(xiàn)營業(yè)收入38.96億元，同比增長69%；對于增長原因，公司表示：主要受公司兩大主營業(yè)務(wù)收入增長以及本年增加合并順特設(shè)備利潤表影響。報告期內(nèi)，順特設(shè)備的營業(yè)收入為12.66億元，同比增長9.5%。

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公司營收增長的同時，其變壓器系列毛利率也達到歷史新高，為35.24%，同比增加35%。

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“短暫”的輝煌之后，公司輸配電業(yè)務(wù)的毛利率逐漸下滑。2016-2018年6月，萬家樂輸配電業(yè)務(wù)的毛利率分別為34.13%、29.31%、25.44%，同比分別下降0.53%、4.82%、6.1%。

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一方面，萬家樂大宗商品貿(mào)易及供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的主要公司浙江翰晟可能會被清算；另一方面，公司主要利潤來源輸配電業(yè)務(wù)的毛利率逐漸下滑。萬家樂如“腹背受敵”，公司該何去何從還有待商榷。