九成營(yíng)收靠外銷博泰家具IPO或面臨四大風(fēng)險(xiǎn)

來(lái)源：77度 2020-07-13 14:04:31

6月19日，浙江博泰家具股份有限公司遞交招股說(shuō)明書，擬募集資金6.1億元。如果本次首發(fā)順利，博泰家具將成為湖州安吉縣地區(qū)繼永藝家具、中源家居、恒林股份之后又一家家具制造行業(yè)的上市公司。

根據(jù)披露，目前博泰家具海外業(yè)務(wù)占比超9成，主要銷往美國(guó)、歐洲、南美洲等，由于海外疫情仍沒(méi)有得到有效控制，公司業(yè)績(jī)或受到重大不利影響。此外，客戶較為集中、應(yīng)收賬款增長(zhǎng)，貼牌代工業(yè)務(wù)模式的固有局限等恐為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
2017年—2019年，博泰家具的營(yíng)業(yè)收入逐年遞增，且漲幅較大。然而，營(yíng)收主靠外銷的模式卻給其正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)分散競(jìng)爭(zhēng)激烈
ODM\OEM模式為主

博泰家具成立于2003年，從事家具制造行業(yè)，主要產(chǎn)品有辦公椅、沙發(fā)、休閑椅等。截止2019年度，辦公椅收入占比為54.74%、沙發(fā)收入占比為28.15%，休閑椅收入占比為8.10%。可以看出，對(duì)博泰家具來(lái)說(shuō)，辦公椅和沙發(fā)是其核心業(yè)務(wù)，合計(jì)收入占比高達(dá)82.89%。

宏觀方面，全球家具市場(chǎng)產(chǎn)值規(guī)模在近10年來(lái)波動(dòng)上升，2019年產(chǎn)值規(guī)模達(dá)到4900億美元。辦公椅作為辦公家具細(xì)分領(lǐng)域最重要的子行業(yè)，占比超辦公家具市場(chǎng)的三成。辦公椅市場(chǎng)近五年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.16%，其中發(fā)展中國(guó)家需求增長(zhǎng)明顯快于平均，2018年發(fā)展中國(guó)家辦公椅規(guī)模同比增長(zhǎng)8.8%至138.2億美元。沙發(fā)市場(chǎng)方面，沙發(fā)出口規(guī)模也經(jīng)歷了近10年的增長(zhǎng)。

不過(guò)以博泰家具為代表的家具制造業(yè)企業(yè)仍是以O(shè)DM\OEM模式為主，具體而言就是承接發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，而研發(fā)設(shè)計(jì)、流通銷售等高毛利環(huán)節(jié)仍然掌控于品牌商手中，俗稱代工貼牌。相對(duì)來(lái)說(shuō)，企業(yè)在OBM（自有品牌生產(chǎn)）方面較弱。
總體而言，博泰家具屬于TO B方向的代工貼牌生產(chǎn)商。

除業(yè)務(wù)毛利率較低外，由于家具制造行業(yè)本身屬于勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)，技術(shù)壁壘低，導(dǎo)致參與者眾多。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，我國(guó)家具制造企業(yè)數(shù)量已經(jīng)由2013年的4716家增長(zhǎng)至6410家。而博泰家具總部所在地安吉縣是知名的產(chǎn)業(yè)集群地，是全國(guó)最大的辦公椅生產(chǎn)基地，目前行業(yè)上市公司就有三家，2015年永藝股份掛牌上市，2017年恒林股份掛牌上市，2018年中源家具上市。

根據(jù)浙江省椅業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年度安吉椅業(yè)企業(yè)總數(shù)達(dá) 700 余家，規(guī)模以上企業(yè)190家，億元以上企業(yè)達(dá)59家，其中與博泰家具業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、境外收入占比相似的恒林股份常年居同業(yè)出口第一。

總體來(lái)看，市場(chǎng)中前四名參與者的合計(jì)市場(chǎng)占有率不高，市場(chǎng)較為分散。

外銷或面臨四大風(fēng)險(xiǎn)

招股書披露，2017—2019年博泰家具國(guó)外市場(chǎng)銷售占比分別為84.26%、85.29%和91.53%，主要銷往美國(guó)、歐洲、南美洲等。其中銷往美國(guó)的銷售收入占公司銷售收入總額的比例較高，分別為41.90%、40.71%和46.40%。

博泰家具2017年—2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按銷售區(qū)域分類情況

由于博泰家具近九成營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自境外，因此外銷情況好壞直接影響該公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常與否以及營(yíng)收高低。博泰家具的產(chǎn)品銷售區(qū)域以北美為主，并覆蓋了歐洲、南美洲等地區(qū)，這便為其帶來(lái)了四重經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

其一，該公司或需面對(duì)出口退稅和匯率兌換的風(fēng)險(xiǎn)。博泰家具所屬行業(yè)為家具制造業(yè)，主要出口產(chǎn)品為家具行業(yè)產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，家具行業(yè)出口退稅有一定變化。根據(jù)此前的出口退稅率、增值稅改革政策通知，自2018年11月1日起，出口座椅退稅率由15%調(diào)整為16%；而自2019年4月1日起，出口座椅相關(guān)產(chǎn)品出口退稅率調(diào)整為13%。如果未來(lái)其主營(yíng)產(chǎn)品出口退稅率進(jìn)一步降低，將會(huì)給該公司利潤(rùn)帶來(lái)不利影響。

另外，博泰家具外銷業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算，故美元匯率變化直接影響公司收入。報(bào)告期內(nèi)，該公司由于匯率變化形成的匯兌收益分別為-0.05億元、0.06億元和0.04億元，浮動(dòng)隨匯率波動(dòng)變化而變化。如果未來(lái)美元兌人民幣匯率繼續(xù)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，亦可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成影響。

2017年1月—2019年12月末美元兌人民幣匯率中間價(jià)走勢(shì)圖

其二，該公司還需面對(duì)境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)全球貿(mào)易形勢(shì)變化，博泰家具擬在越南設(shè)立生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基地。2019年7月，其子公司博泰實(shí)業(yè)與KLW簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬收購(gòu)越南凱灣家具有限公司100%股權(quán)?？此剖怯欣诠景l(fā)展的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，然而，由于國(guó)際經(jīng)營(yíng)環(huán)境及管理的復(fù)雜性，若是該公司境外投資所在國(guó)家或地區(qū)的外商投資政策、法律環(huán)境差異、政治事件等因素出現(xiàn)不利變化，將會(huì)影響到其境外生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基地的正常經(jīng)營(yíng)。

其三，該公司還將遭遇貿(mào)易環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)為博泰家具產(chǎn)品外銷的主要區(qū)域，報(bào)告期內(nèi)其銷往美國(guó)的銷售收入占該公司總銷售收入的比例分別高達(dá)41.90%、40.71%和46.40%。

雖然，截至招股書簽署日，中美之間貿(mào)易環(huán)境的變化尚未對(duì)該公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。但若美國(guó)進(jìn)一步加征關(guān)稅，或是全球其他地區(qū)針對(duì)家具行業(yè)采取貿(mào)易保護(hù)措施，則可能導(dǎo)致該公司上市當(dāng)年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降超過(guò)50%。

其四，該公司還需面對(duì)新冠肺炎疫情可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)疫情已得到有效控制，但國(guó)外情況尚不明朗，且存在進(jìn)一步加重的可能性。而報(bào)告期內(nèi)，博泰家具依然維持著80%以上的外銷比例，2020年3月以來(lái)，該公司部分海外訂單面臨延期甚至取消的風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)其2020年的經(jīng)營(yíng)將是非常大的考驗(yàn)。

大客戶貢獻(xiàn)六成收入

除了前述四重風(fēng)險(xiǎn)外，博泰家具還較為依賴其大客戶。

據(jù)招股書信息可知，博泰家具的客戶主要為國(guó)際知名辦公家具和沙發(fā)產(chǎn)品零售商及品牌商。報(bào)告期內(nèi)，該公司來(lái)自前五大客戶的銷售總額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例均超55%，分別為64.86%、58.84%和60.75%。對(duì)于2019年的占比回升，博泰家具給出的解釋是由于公司與HNI集團(tuán)的交易規(guī)模大幅度增長(zhǎng)所致。

博泰家具2019年向前五名客戶的銷售情況

博泰家具與前五大客戶的合作對(duì)其盈利能力和業(yè)務(wù)發(fā)展具有決定性影響。雖然報(bào)告期內(nèi)，其前五大客戶未發(fā)生重大變化，該公司也不存在對(duì)單一客戶的重大依賴，但其客戶集中度過(guò)高的問(wèn)題一直存在。

如果未來(lái)，博泰家具的這五大客戶受宏觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境、進(jìn)出口貿(mào)易政策、自身經(jīng)營(yíng)狀況等因素影響，進(jìn)而導(dǎo)致與其業(yè)務(wù)合作發(fā)生變化；或是博泰家具無(wú)法持續(xù)滿足這五大客戶的要求，都將可能對(duì)該公司產(chǎn)品銷售及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。

本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“77度”（D77dujjtt）

博泰家具

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